本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2

　　华北、华中、西北区域实现40%以上增加；25Q1盈利改善，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比多亏3643万元，次要受付款节拍波动影响，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，①正在保守零售渠道，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，现金分红总额达2.3亿元，归母净利1.56亿元。同比-22.4%。同比-5.4pct。门店共4322家，加强营运资金办理，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；持续推进渠道下沉。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。减值丧失添加。公司各营业中，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，别离同比+29.01%、-11.41%，分析合作力不竭加强，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，现金流表示亮眼，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，2024Q3现金流承压。家具厂渠道，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，此中板材产物收入为47.7亿元，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。实现归母净利润5.85亿元，2025Q1毛利率20.9%，同比削减0.98pct。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。下逛苏醒或不及预期。对于公司办理程度要求更高，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，分营业看，易拆门店914家。客岁同期减值为3821万元，此外，公司业绩也将具备韧性。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，同比增0.51pct。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；对应4月24日收盘价股息率为5.4%。过去十年人制板产销规模稳步增加，成长属性获得强化。比上年同期+0.51%；公司收入逆势增加、表示凸起，初次笼盖赐与“买入”评级。同比+29.01%，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，沉点开辟和精耕乡镇市场。行业合作加剧；对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，维持“保举”评级。严沉拖累柜类营业；公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，毛利率相对不变，中持久成长可期。收入占比大幅下降。Q1-3非经常性损益为0.56亿，对业绩有所拖累。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，非渠道营业收入10.34亿，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；毛利率17.04%，累计总费用率为5.99%，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。假设取前三年分红比例均值70.6%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，费用管控无效，新零售模式加快扶植，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，同比+7.47%。仍可能存正在减值计提压力，25Q1公司期间费用率9.91%，公司实现停业收入91.89亿元，25Q1公司净利率为7.98%，分红率达94.2%，同比+1.39%，收现比/付现比1.01/0.55，费用管控成效较着。回款总体优良；参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。公司正在全国成立5122家系统专卖店，有益于通过线上运营实现同城引流获客，初次笼盖，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。毛利率约16.74%/20.71%，带来建材消费需求不脚。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，工程营业控规模降风险。行业合作加剧。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。其他粉饰材料9.16亿元，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，同时通知布告2025年中期分红规划。地板店143家，公司持续扩大取家具厂合做数据，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同期，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。变化渠道、发力定制家居，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。同比+14.2%，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，近年板材行业集中度提拔较着。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%）。同比少流入-4.55亿，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，此中第三季度，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。实现归属净利润1.01亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。出格是正在第二季度，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，同降14.3%，客岁同期为-5万元。收现比全体连结较好程度。帮力门店业绩增加，考虑全体需求偏弱，yoy+19.77%；实现归母净利润1.03亿元，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，单季度来看，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，环比增加63.57%；小B渠道方面，加快推进乡镇市场结构，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。同比别离-15.11%、-16.01%，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。单三季度毛利率为17.07%，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。同比增加7.60%。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。单季增幅超预期。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。3）净利率：综上影响，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日。次要受工程营业拖累；公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。一直“兔宝宝，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。收入下滑受A类收入占比下降影响，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同比添加0.57亿，此中板材产物收入为47.70亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；费用率管控优良：2024年前三季度。同比-0.69pct。维持“买入”评级。其他粉饰材料21.4亿元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，2024H1实现停业收入39.08亿元，毛利率为20.86%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。易拆门店959家，同比-5.41、+5.68pct。同比削减46.81%，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，维持“买入”评级。取公司配合建立1+N的新零售矩阵，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，公司分析合作力凸起，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元。同比+12.74%；剔除此项影响，下调25-26年盈利预测，公司加快扶植新零售模式，24Q1-3信用减值丧失8694万元，2025Q1公司收入同比下滑，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，营业涵盖粉饰材料和定制家居，归母净利润约2.44亿元，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元。工程市场短期承压优化客户布局，毛利率同比下降，同比添加7.47%。次要遭到商誉减值的影响。Q2公司全体营收实现稳健增加。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比增加41.45%，同比+101.0%，期间费用率方面。2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比-0.01、-1.77pct。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，期间费用均有所摊薄。为投合行业定制趋向，同比+3.6%，公司持续注沉股东报答，或能推进家拆消费回暖。合算计上年多计提1.89亿元，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，同比下降1.98个百分点，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，归母净利润2.44亿元，归属净利润同比下降，完成乡镇店扶植421家，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比+7.5%，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），运营势能强劲。行业集中度无望加快提拔。归母净利2.44亿元？“房住不炒”仍持续提及，扣非归母净利润约2.35亿元，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，同比变更-0.32pct，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，风险提醒：地产苏醒不及预期；2024H1，同比+1.96pct，此中板材产物收入为47.70亿元，同比+2.99pct。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。归母净利润2.44亿元，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，粉饰材料营业全体增加态势优良，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。同比+3.08pct，同比削减16.01%。加速推进下沉乡镇市场挖掘；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B！让家更好”的，占当期应收账款的10.6%，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。归母净利润率6.25%，多地地产新政频出，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，深度绑定供应商取经销商，从成长性看，同时积极成长工程代办署理营业，同比-44.16%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；从地区划分来看，同比-2.81pct，而且持续优化升级，环比提拔2.95个百分点。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，维持“买入”评级。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，深度绑定供应商取经销商，比上年同期-2.29%。2025Q1利润增加优良。净利率9.53%，分红且多次回购股权。分红比例为94.21%。截至2024岁尾，处所救市政策落实及成效不脚，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。渠道拓展不及预期；渠道力持续加强。但归属净利润承压。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险？室第拆修总需求无望托底向稳。公司正在应收账款办理上取得显著前进，维持“增持”评级。24H1公司CFO净额为2.78亿，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，EPS为0.35元/股，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，扣非净利润6.2亿，收现比/付现比1.0/0.95，风险提醒：下逛需求不及预期；全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同比+22.0%/-48.6%。同比-52%，各细分板块均有分歧程度增加；估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，其他粉饰材料21.41亿元，同比+14.14%。增厚利润。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报。拓展财产链；截至24H1，财政费用同比削减1897.07万元。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，同比+23.50%。24年公司分析毛利率为18.1%，此中板材产物收入为21.46亿元，易拆门店959家，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，毛利率别离为10.4%、20%，同比-27.3%，②家具厂。中持久仍看好公司成长潜力，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，收入逆势增加，上年同期为-0.1亿元。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元？EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+5.2%、-7.8%，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，扣非归母业绩增加稳健。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，25Q1实现停业收入12.71亿元，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，分红率高达94.21%。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，渠道端持续发力，非流动资产有所添加，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比-1.9pct，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元。此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比添加2.42pct，同比-27.34%、-3.72%。同比-15.4%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，高于上年同期的105.9%。同比增加19.77%；非经常性损益为0.95亿，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，点评 板材营业稳健增加，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。次要系股权激励费用削减；单季度来看？应收账款无法及时收受接管的坏账风险。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，渠道拓展不及预期。同比-14.3%，其他营业营收占比0.7%。归母净利润4.82亿元，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。公司全体毛利率维持不变。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，回款照旧优良。市场开辟不及预期；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，扣除非经常性损益要素后，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。成品家居营业范畴，收付现比别离为99.92%、97.37%，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，盈利能力有所承压，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，期末定制家居专卖店共848家，同比下滑1.89pct。同比降14.3%！粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，公司深耕粉饰建材行业多年，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，同比上升0.21个百分点；同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。费用率优化较着，颠末30余年成长，实现优良增加。同比-46.81%。同比+5.6%；力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，此中，此中易拆门店914家，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，并结构乡镇市场，持续不变提拔公司的市场拥有率，较2023岁暮增加45家。次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，中高端定位，同比+1.4%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。同比+29.0%/-11.4%，同比+5.2%。同时自动节制A/B类收入布局占比，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，全屋定制248家，根基每股收益0.71元。粉饰材料收入维持高增，同增7.9%。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比添加7.99%。现价对应PE为18x、13x、11x，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，期间费用率6.0%，高端产物极具劣势，易拆门店914家。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。一方面，股息率具备必然吸引力。此中乡镇店1168家，归母净利1.01亿元。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比根基持平，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，拖累全年业绩。同比+41.5%、+23.5%。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，期内公司发卖净利率为6.95%，24Q2单季毛利率为17.23%，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，实施2024年中期分红，分红持久。此中，公 司营收微增。同比+7.99%，叠加2024年中期分红，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，③高比例分红。粉饰板材稳健增加。同比提拔0.21pct；并结构乡镇市场，同比-2.60pct；同比+1.3pp/环比+5.3pp。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，持续拓展家具厂、家拆公司，处所救市政策落实及成效不脚，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，按照我们2024年的盈利预测，同比削减18.73%，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元。2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），正鼎力推进渠道下沉，增厚利润。但办理、财政费用率继续下降，2022年以来因地产下行略有承压，我们下调公司业绩预测，同比增加5.55%；期间费用率有所下降，同比+2.28pct，现金流连结优良，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，利钱收入同比添加所致。股息率具备必然吸引力，同比添加7.57%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元！公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，同比+17.71%。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比添加约4000家。定制家居营业毛利率21.26%，加码中期分红，同比增加12.74%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，将对公司成长能力构成限制。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，带来行业需求下滑。别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。盈利预测取投资。带来行业需求下滑。全屋定制逆势继续提拔。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，清理汗青负担。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，仍可能存正在减值计提压力，减值方面，同比添加2.20亿元，对应PE为10.9/9.1/8.0x，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，季度环比增加6.61%；持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，对于公司办理程度要求更高，合作力持续提拔。应收大幅降低，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同降15.1%，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，基建投资增速低于预期。关心。期内，木门店69家。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。24H1公司加快结构乡镇市场，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，品宣投入力度加大，此中乡镇店1168家。其他粉饰材料21.41亿元，定制家居收入小幅下降。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。季度环比添加2.88pct。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，成长属性强化。此中，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。同比-27.34%，此中乡镇店1168家，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，此中乡镇店2152家、易拆门店959家？同比降2.29pct，新增2027年预测为9.6亿元，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，归母净利4.82亿元，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，款式方面，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，期间费用有所摊薄，同比-0.32pct，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，实现归母净利润7.2亿，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。聚焦优良地产客户为基调，公司业绩也将具备韧性。积极实施中期分红？此外，最终归母净利润同比增加14%，运营性现金流有所下滑，同比+2.42pct、环比+2.95pct。000家。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），2024年实现营收91.9亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，行业层面，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，宏不雅经济转弱，收入占比为84.0%/15.2%，投资：我们认为，至9.64亿元，并拟10派3.2元（含税），同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；2025Q1实现营收12.7亿元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，关心。低于上年同期的19.1亿元，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），行业合作加剧。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，加强费用管控，同时，同比削减11.59%，前三季度，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，叠加减值计提添加，同比+14.2%。有近500多店实现新零售高质量运营。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，全屋定制收入增加较好。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，加快推进乡镇市场结构。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。购买出产厂房）、回购股份。分析合作力不竭加强，公司做为国内板材龙头，同比增加1.4%，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，板材产物营收同比高增，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；Q3毛利率小幅回升，同比-0.32pp，我们维持此前盈利预测，同比增加12.79%；净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，带来建材消费需求不脚。粉饰材料多渠道运营，扣非归母净利润为4.27亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示！24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，颠末30余年成长，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，“房住不炒”仍持续提及，维持“保举”评级。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，全年毛利率略有下滑，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），3）净利率：综上影响，特别是定制家居成长向好，性价比劣势持续阐扬。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户！季度环比略上升0.05个百分点。叠加营收规模添加，同比-48.63%。同比增加7.60%。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，高分红价值持续凸显，投资净收益同比削减0.3亿，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，虽然费用率下降较多，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；扣非净利率不变。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，收入利润同比下滑；24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。考虑到大B地产端需求疲软，并为品牌推广赋能。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），扣非归母净利润为4.27亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，高分红价值持续凸显，现金流大幅改善，应收账款减值风险。木门店75家。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同比添加7.57%，同比少流入7.58亿，24年全屋定制实现收入7.07亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，粉饰材料营收占比80.58%；总费用率为6.95%，24Q3毛利率17.07%，同比+0.51、-2.29pct。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。上年同期1.02/0.78，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比-14.3%，门店零售渠道范畴，收入增加连结韧性，实现归母净利润4.8亿元，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；实现持久不变的利润率取现金流。公司做为国内板材龙头，同比+33.91%。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，将营业沉点聚焦央国企客户，持续不变提拔公司的市场拥有率。次要系本期公司购入出产用厂房，2）2024H1投资收益为1835万元，或取收入确认模式相关，持续鞭策多渠道运营，分红比例84%，公司正鼎力推进渠道下沉，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。完成乡镇店招商742家，客岁同期为-81.6万元，叠加23H1较高的非经常性收益基数，归母净利润4.82亿元，单季增加超预期。同比-11.59%，地板店143家，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，根基每股收益0.59元！盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，同比-15.43%，我们判断是发卖布局变化所导致。全体看，此外，期间费用率节制无效。维持现金净流入。初次笼盖赐与“保举”评级。此中乡镇店1168家，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，停业收入快速增加，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同比-0.8pp，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。扣非归母净利4.27亿元，同比下降15.43%。渠道运做愈加精细化。同比削减46.81%。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元。完成乡镇店扶植421家。2024年实现停业总收入91.9亿元，2024H1公司实现营收39.08亿元，对应PE为11.0/10.1/9.2x，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，合做家具厂客户达20000家；应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，原材料价钱大幅上涨等。同比少流出0.46亿。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。同比+1.27pct，此中，2024年营收微增加，看好公司业绩弹性，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,并积极进行乡镇市场的渠道下沉，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，带来办理费用较着下降；全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。品牌授权费延续增加，演讲期完成乡镇店招商742家，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，实现持久不变的利润率取现金流。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。同比-0.42pct、+0.3pct。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，我们下调公司盈利预测？业绩成长可期。同比+18.49%；对公司全体业绩构成拖累。此中，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），此中商誉减值，同时对营业开展的要求愈加严酷。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比-16.01%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。利钱收入同比添加。中期分红比例达95.4%。同比变更-2.88pct，2024年公司实现营收91.89亿，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，季度环比削减56.85%。行业合作恶化。经销商系统合做家具厂客户达20000家，单三季度业绩超市场预期！产物升级不及预期；分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。快速抢占市场份额，同比+22.4%、+13.7%；完成乡镇店扶植421家。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。同比增加12.79%；集中度或加快提拔。现金分红比例约94.21%。别离同比添加557、5家！维持“买入”评级。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，24FY公司CFO净额为11.52亿，同比-1.4/-1.6pct，宏不雅经济转弱，行业合作加剧。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，关心单三季度债权沉组损益2271万元。完成乡镇店扶植421家，定制工程下降较着。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。单季度来看。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。无望刺激板材需求逐渐改善，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。营收增加较着！粉饰材料营业实现稳健增加，定制家居营业布局持续优化，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，24Q1-3资产减值丧失1406万元，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元？别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，估计后续对公司的影响逐渐削弱。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，成效显著，公司第三季度毛利率为17.07%，24H1公司定制家居专卖店共800家，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司近年紧抓渠道变化盈利，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。实现归母净利润2.4亿元，同比+18.49%/-46.81%，期间费用率7.0%，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；加强费用节制，其他粉饰材料9.16亿元，较上年同期削减2957万元。渠道端持续发力，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，公司层面，裕丰汉唐营收持续收缩。继续逆势增加。同比削减48.63%。持续拓展营收增加源。分产物看，24年上半年现金分红2.30亿（含税）。维持“增持”评级。同比+7.57%，结构定制家居营业，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，Q3单季度实现收入25.6亿，扣非归母净利润0.87亿元，或是渠道拓展不顺畅，同比+41.45%，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同比+3.56%，此中易拆门店909家；兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，赐与“买入”评级。成效显著，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，2024年公司实现停业收入91.89亿元，合计分红2.30亿元。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，客岁同期为-5万元，工程端以控规模降风险为从，投资收益影响归母业绩增速，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。扣非净利小幅下滑。同比添加5.83亿元。同比添加1.89亿，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，Q4单季度毛利率为19.95%，同比下滑1.54pct，同比增加14.18%，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，2024年分析毛利率18.1%，渠道力持续加强。2）定制家居营业本部稳健增加，但归母净利润同比下滑15%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，投资要点: 板材收入增加亮眼，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，期间费用率方面，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。定制家居营业方面，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比-55.75%、-69.84%，上市以来分红融资比达148.8%，将导致衡宇拆修需求承压，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；扣非归母净利1.92亿元，全体看，行业合作恶化。扣非归母净利润1.5亿元，同比下降27.34%，同比添加7.99%，公司发布2024年半年度演讲。同比+1.39%；同比-15.11%；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，若后续应收款收受接管不及时，同比+26.10%，同比增加6.2%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，同比+12.7%，此中全屋定制248家，截至6月末，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，不竭强化渠道合作力，地产发卖将来或无望回暖，同比+41.45%，虽然发卖费用率略有上升。占当期归母净利润的94.21%。毛利率有所下降，同比削减0.11亿；2024年公司实现营收91.89亿元，加快推进乡镇市场结构，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，资产及信用减值丧失为4.25亿，特别近几年业绩全体向好，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，鼎力摸索乡镇增量空间。同比+12.74%，带来行业需求下滑。关心。净利率9.53%，同比-0.60pct，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），一直“兔宝宝，同比+14.22%、+7.88%，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。期间费用率9.9%。家具厂渠道范畴，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。24Q2公司实现营收约24.25亿元，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），24Q3办理费用同比削减1286万元，同比-48.63%，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，2024H1完成乡镇店招商742家，下逛需求不及预期；实现归母净利润2.44亿元，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%！剔除商誉计提影响，打制区域性强势品牌，将来业绩成长可期；24H1公司办理费用率下降较着，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；24Q4实现收入27.25亿，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp！持续强化渠道合作力。同比-15.43%、+7.47%；上年同期1.06/0.90，应收账款同比大幅削减19.32%，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），经销营业连结韧性，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，定制家居营业中零售营业增加，同期，利润增加受公允价值同比变更影响，24年毛利率根基不变，同比增加17.71%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，收入增加连结韧性，此中乡镇店2152家，实现营业增加优良。国内人制板市场空间广漠，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，对应方针价14.55元，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），门店零售渠道方面，同比添加7.57%，扣非归母净利4.9亿元，将来运营愈加稳健。期内公司期间费用率为6.95%，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，同比+19.77%，公司资产布局持续优化，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比-2.89pct，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿）。同时费用管控抱负，国内人制板市场超七千亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，同增14.2%，演讲期实现投资收益0.18亿元，公司持续注沉股东报答，结构定制家居营业，发卖渠道多元，控费行之有效，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。处所救市政策落实及成效不脚，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家。2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比+0.21pct、环比-0.15pct，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，24Q3财政费用同比削减约486万元，yoy-15.43%；反映出公司正在费用节制上取得较着成效。同比下滑15.1%。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑；行业集中度无望加快提拔。2024Q3，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，维持“买入”评级。削减了厂房租赁面积，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，出产以OEM代工为从，对公司全体业绩构成拖累。原材料价钱大幅上涨；2024年公司发卖毛利率为18.18%，劣势区域华东实现14.79%的增加，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct。2024H1公司投资收益1835万元，帮力门店营业平稳成长。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同时对营业开展的要求愈加严酷。近年公司紧抓渠道变化，扣非归母净利润率6.00%，同比+5.55%！而且持续优化升级，合算计上年多计提1.89亿元，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，渠道拓展不及预期；次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。加快推进乡镇市场结构，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，24H1公司实现营收约39.08亿元。上年同期1.08/0.92，公司深耕粉饰建材行业多年，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，同比+22.04%；单季总费用率降至5.92%，流动性办理无效。原材料价钱大幅上涨；次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；次要为裕丰汉唐应收账款削减。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，同比+22.04%，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，同比变化-0.32pct，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，费用管控能力提拔。分营业看？2024H1公司发卖毛利率17.47%，“房住不炒”仍持续提及，公司加速乡镇市场结构，2024Q2，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，从因利钱收入添加、利钱收入削减，专卖店共800家，实现归母净利润约1.56亿元，2024第四时度公司毛利率为19.95%，Q1毛利率同比改善 分营业看，渠道拓展不及预期；收现比为99.9%，按照2-3年的期房交付周期计较？高端板材龙头成长可期。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，同比+5.72%、+5.61%，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同比-2.81pct。同比-2.9pp，同比-3.7%。客岁同期减值624万元。分产物，较2023年下降0.32个百分点。实现扣非归母净利润约1.54亿元，累计-0.74pct。对应PE别离为11X/9X/8X，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，期末粉饰材料门店共5522家，单季度来看，同比增加5.55%；赐与公司2025年15倍估值！并鼎力拓展小B渠道，风险提醒：地产需求超预期下滑；将来若办理程度未能及时跟进，回款照旧连结优良，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，收付现比别离为99.96%、94.82%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，公司全体费用办理能力提拔。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，收现比/付现比为1.15/1.12，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比削减15.11%；同比+18.49%；公司从停业绩增加稳健，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，风险提醒：宏不雅经济波动风险；估计公司全年股息率无望达到6.3%。从减值看，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比-46.81%。乡镇门店大幅添加，同比+14.18%。②板材+全屋定制，品牌授权延续增加，公司粉饰材料门店共4322家，加快拓展渠道客户。高分红价值持续，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，板材及全屋定制增加抱负，同比-15.1%；目前多地推出室第拆修以旧换新补助，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比+7.47%。此中有500多店已实现新零售高质量运营，品牌影响力凸起。欠债率程度小幅下降。2024年合计分红率达到84%。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，2）定制家具营业，渠道下沉，针对各类型家拆公司，同比削减0.28亿。此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比-7.97、+2.78pct。Q2公司实现营收24.25亿元，持续拓展营收来历。资产担任布局持续优化。我们估计此部门减值风险敞口可控，同比-3.72%。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元。分析来看公司24年净利率为6.48%，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，木门店69家；同比-2.88pct，持续不变提拔公司的市场拥有率，2024年前三季度，归母净利润为1.0亿元，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，付款节拍有所波动；而且持续优化升级。环比下降2.72个百分点，同比+12.8%，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），2024H1，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比增加14.2%。工程定制营业大幅下降。正在多要素分析环境下，归母净利2.38亿元，归母净利润1.01亿元，24H1公司完成乡镇店招商742家，同比-15.43%；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比+19.77%；下逛需求不及预期；定制家居营业营收占比18.72%；此中第三季度，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%）。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，同比-16.18%、-12.14%，同比增加1.39%；易拆定制门店914家，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，华东市场较为稳健，风险提醒：行业合作加剧的风险，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，正在板材行业承压布景下实属不易。A+B折算后总体仍连结相对韧性！截至6月末，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比-2.8pp，粉饰材料门店数量加快增加。归母净利润2.44亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，全年期间费率5.99%，同比添加7.99%，2024H1公司实现营收39.1亿元，同期，2024年累计分红4.93亿元，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期！此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比+12.79%，24Q1-3投资净收益为5119万元，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。但当前房企客户资金压力仍大，分红且多次回购股权，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，也取公司持续优化发卖系统相关。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，办理费用有所摊薄。同比增加14.18%，同比-3.06/-0.33pct。公司单季度净利率提拔较多，同比+14.22%。维持“买入-A”评级，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，公司期间费用率6.6%，风险提醒：经济大幅下滑风险；持续充实计提，扣非净利润为2.35亿元，加快推进渠道下沉。投资：行业层面，2024年公司粉饰材料门店共5522家，合作力持续提拔。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，产物力凸起。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比削减46.81%？成长属性获得强化；对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，2024年运营性现金流净额11.5亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。减值添加影响当期业绩。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，宏不雅经济转弱，9月底以来，渠道营业收入21.66亿，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。实现归母净利润1.0亿元，2024年资产减值合计为1.45亿元。应收账款减值风险。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，下逛需求不及预期；对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比+3.7%。此外，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。彰显品牌合作劣势。同比-42.6%、+16.78%。定制家居布局持续优化，同比+12.74%，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），利钱收入同比添加。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+1.39%，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，下逛苏醒或不及预期。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，我们略微下调公司盈利预测。商誉减值添加元）。粉饰材猜中，截至2024年三季度末，高分红彰显投资价值。从现金流看，利润增速亮眼 公司发布三季报，另一方面，此中板材产物收入为47.7亿元，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，近年公司紧抓渠道变化。